天信投资分析报告（0901）

不要太期待奥运后行情

　
　　令人期待的奥运行情没有出现，现在奥运结束了，不少人又在嚷嚷着所谓的“奥运后”行情。笔者认为真是可笑至极！如果市场是被那些所谓的名嘴吹出来的，那人人都能赚钱了。从之前的6000点到现在，市场再次证明了-市场也是有规则的！牛市谁都会赚钱，但是现在在大盘如此低糜的行情下，仍然有不少名嘴在发表着自己的高谈阔论，蛊惑人心，他们的水平也不比民间的散户高多少嘛！

　　政府现在不作为，任何的消息都是不可信的，笔者始终认为，市场需要从基本面来判断，哪怕是中国这样一个体制极度不完善的市场。而从目前国内经济基本面来看，所谓的“奥运后”行情并不值得期待。

　　笔者跟踪的有色金属行业，目前来看依然比较偏弱。

　　7月初，国内20家电解铝骨干企业决定联合减产5%-10%。时隔一个多月，从中国有色金属工业协会获悉，目前不少企业的生产线实现停产，新产能项目也推迟投产，初步估算，不包括延期启动产能，目前停产产能35万吨以上。但国内铝价却颓势未改，一个月以来，从1.9万元/吨跌至1.77万元/吨。据不完全统计，截至8月10日，已有2个小于100kA的预焙槽系列停槽，有276台正常生产的200kA以上的大型预焙槽停产，有40台电解槽提前大修停槽，另有35台大修后电解槽暂不启动，有3个企业新增产能原定7、8月投产，现决定无限期推迟。随着当前的各种原材料和能源产品价格的不断上涨，企业成本压力进一步加大，2008年全年电解铝产能要比预期减少，产量同比增幅预计将回落19个百分点左右。

　　因油价涨势有限，美元具备上升空间，铝价很难再维持上半年的强势格局。在上周国家出台铝合金出口征税15％的政策后，国内铝市出现连续大跌，破位18000元后，最低触及17600元的年内低点。随后，在国家发改委宣布自8月20日起第二次上调电价后，铝价下行才得到有效控制，一度重返17900元，但马上引来中铝大公司的积极抛货。高库存、供应过剩加剧以及需求持续疲弱的特征令铝市积弱难返，但电价上扬令其在17500元处应有一定支撑。目前国内吨铝平均成本在17400元附近，国内现货价格已接近铝厂成本价。

　　由于目前电解铝价格受成本支持，短期来说，电解铝价格下跌空间不大。中国2008年1-6月份共出口未锻轧的铝合金38万吨，占中国全部出口铝制品的比例为23%，占中国电解铝消费量的5%。新的关税政策将减少国内的电解铝消费，对电解铝价格构成一定压力。

　　2008下半年电解铝价格将呈现出区间震荡走势，电解铝行业的毛利率将进一步下降，电解铝行业供应过剩，使得能源和原材料价格上升难以通过电解铝价格传导。预计2008年中国电解铝产量增速从2007年的34%下降至2008年的17%，但2009年产量增速仍然维持在20%以上。另一方面，2008年以来，铝制品净出口和乘用车产量增速放缓明显，使得电解铝需求增速显著低于市场预期，预计电解铝需求在2007年增长39%的基础上，2008年需求增速将降至18%。

　　目前看，包括中国铝业在内的20家中国主要铝商，已落实减产5%至10%，因此，预期铝价将持续升势。

　　目前铜市场较为浓重的利空氛围中，主要由三种因素综合而成。第一种是全球铜供应过剩；第二种是美元走强及原油价格下跌导致的工业品价格整体会落潮；第三种是对全球经济发展前景的忧虑，令市场人士不看好未来全球铜需求。在这种氛围下，期铜运行的方向只有向下，其中的可变因素是美元及原油价格会出现反复，从而令期铜在下行过程中出现反弹行情。

　　中国铜现货市场出现的短暂紧缺并不是因为需求的增加，根据国家统计局及海关数据，中国7月表观铜需求维持低迷，仅较6月份增长2%，2008年初以来的增长率仅为5.8%。且目前中国铜下游加工企业因出口订单减少，导致开工率不足、精铜采购下降。

　　受奥运会影响而降低的铜需求量并不高。市场人士普遍对奥运会后的中国铜需求充满期待，因为部分工业生产在奥运会期间处于停工状态。中国受奥运会影响的主要省市包括北京、天津以及河北，铜材作为精铜的直接消费领域，是最主要的参考依据。根据国家统计局，2008年1至5月此三省市的铜材加工量之和仅占全国总产量的3.95%，且铜材加工企业并非高污染行业，因此所受影响较小。

　　即使中国精铜消费在奥运会后有所增加，也不会刺激期铜大幅上扬。有两个主要原因，一是中国精铜产量继续高速增长，根据国家统计局，2008年1至7月产量总计为2,150,100吨，较去年同期增长17.8%；7月精炼铜产量为330,000吨，同比增长14.2%。第二个原因是需求增长推动价格上扬，精铜冶炼商会转惜售为抛售，以回笼资金，铜价因此又会得到抑制。

　　从短期趋势看，美元仍有波动下行的可能，由此相关的投资资金也对于金价的反弹寄予厚望。但是我们认为美元指数突破前期低点的困难更大，由此黄金反弹的空间其实并不可观；而一旦黄金的投资需求出现下滑，黄金作为投资品会承受更大量的供给释放。

　　国际金属行业的PE水平大幅回落。从动态的观点看，国内A股市场中铜业公司相对接近国际估值水平，黄金行业公司的估值也与国际的基本一致，但值得担心的的是下半年业绩的下滑。而铅锌、镍的估值水平仍然明显高于国际同类公司。总体来看，有色仍然保持着“中性”评级。