重庆东金分析报告（0724）

控制仓位、采用防御性策略成为共识                  


    短期A股市场最大的风险将是上市公司盈利预期的下调，估值偏高的绩差股和亏损股的价值回归将是三季度市场最大的压力所在。不少基金经理在二季报中表达了继续减仓的意味，下半年控制股票仓位、采用防御性策略成为共识。

　　虽然由食品价格引发的CPI第一波峰值已过，但是价格管制逐步放开导致的PPI传导的第二波峰值预计将于8月后显现，会成为困扰二级市场走势的主要因素。原油价格是近期首当其冲的经济影响因素，从今年第二季度的市场表现看，最显著的特征就是在印花税冲击消退以后，国内股市步全球股市的后尘，基本被国际原油价格所绑架，股价与油价呈明显的负相关。尤其在油价冲破110美元之后，全球股市都明显地被压制，原油价格的飞涨将持续刺激全球的通胀水平。

　　从观察来看，大部分基金较为认可目前的市场底部，但宏观基本面的看淡导致其入场意愿较弱，部分基金可能有尝试性建仓的欲望，但大举入场的可能性并未显露。从二季报看，主动投资方向基金目前仓位70%左右，其中平衡型基金中的大部分仓位低于65%，未来基金仓位的变化将取决于经济面的发展及行情的演变，但短期之内还未出现转机。

　　长期来看A股的估值水平已相对安全，但在通胀及经济增长对于企业业绩影响尚未明确的前提下，预期积极因素很难快速出现，股指阶段性仍然将徘徊在业绩增长与政策和期待之间，低回报特征仍然将延续。

　　在系统性估值风险大量释放之后，结构性个股机会已经逐渐显现。经济减速以及结构转型应该是未来较长时间内我国资本市场最大的投资主题。转型初期，衰退特征更明显，因此受益于结构性财政政策的基础设施建设、医疗保健以及与宏观经济关系不大而与消费升级相关的通讯运营、设备制造、农业等行业更容易引起市场关注。转型中后期，装备制造行业、高附加值、在全球有比较竞争优势的转型成功行业会成为重点关注。  

中国联通：重组预期使3G老龙头焕发青春 引领大盘冲关         

    近期大盘维持震荡走势，上证指数始终受制于3000点整数关口的压制而徘徊不前。当然，股指目前进行适当整固仍在市场预期之内，但大盘如若想要成功冲关，我们认为还需要蓝筹领袖的振臂一呼。而结合目前市场热点观察，我们发现在电信重组背景之下，通信股好像已有所动作，机构资金回流该板块的迹象有所出现。而从短期投资角度来看，奥运会与3G服务将为该板块活跃提供机会。

     近日有消息称，电信与联通之间的资产清查工作正逐步进入尾声，双方正实实在在地推进电信重组步伐。然而，就在电信重组初期，市场因对重组过程中风险的过度担忧，导致中国联通（600050）股价出现大跌，这种现像未能正常反映公司长线价值大幅度向好的预期，显然有被错杀的嫌疑。

    首先，市场应该意识到电信重组意在打破垄断，充分引入竞争机制，使得通信行业蓬勃发展。在这样的背景下，扶持中国联通（600050）的政策是可以预期的，其次，市场忽略了电信运营商重组后，公司可集中资源发展全球主流的WCDMA网络，在3G业务客户争夺中将占据优势，并有望分流中国移动用户。此外，联通和网通合并后在固定电话业务能够产生资本支出协同效应，有利长期发展。

    此外，我们可以预期到电信重组推进到一定程度后，三大电信运营商终将要回归A股。中国移动可以是红筹回归，中国电信是H股回归。但因中国联通在沪港两地上市的不是同一家公司，没有办法进行红筹回归。若要改变这种状况，中国联通A股必然只有被联通红筹吸收合并。介时将会因吸收合并而产生收购溢价，并将大幅提升了目前中国联通（600050）A股的价值。

   综合上述理由，公司受益于电信间的重组，股价提升空间最大，极有可能引领大盘冲关。二级市场上，该股股价前期调整明显过度，完全是市场对于电信重组风险的过度担忧。随着重组的一步步深入，市场将逐渐消除恐惧，重新审视中国联通的长期价值。近两个交易日大盘反弹受阻主要是因为量能萎缩，缺乏人气权重股带动。中国联通受益重组，目前处于底部，超跌后反弹动力较强，有望引领大盘冲关，可重点关注。