宏源证券分析报告（0220）

丽江旅游 风灾或将影响08年度业绩 看好09年


    据新华社电 15 日从云南省丽江旅游区玉龙纳西族自治县玉龙山办事处了解到，云南省著名旅游风景区——丽江旅游区玉龙雪山风景区从8 日起遭受连续烈风袭击，据不完全统计，风灾已造成丽江旅游区玉龙雪山风景区附近的甲子社区2140 余人受灾，360 余栋民房受损，但没有造成村民伤亡，目前风的强度变小，但风灾仍在继续。

    据了解，通过景区两个观测点监测，8 日风速从24.6 米/秒升至30.8 米/秒。受此次风灾影响，丽江旅游区玉龙雪山风景区大索道附近的部分设施受损，索道无法正常运行，景区管委会随即关闭景区，并采取旅游安全应急措施。

我们的观点：

    我们通过公司历年一季度相对于历年年度财务数据的测算发现，公司近三年一季度主营业务收入占全年主营业务收入的百分比约在15%左右，一季度净利润占全年净利润的百分比将近16%，所以，我们认为，此次风灾对于丽江旅游的08 年业绩的影响是需要值得关

    注的，由于目前无法确定风灾后索道何时可以正常运营，故我们目前不对其一季度盈利持乐观态度。虽然从消费需求心理角度讲，计划一季度出游的人群很可能会因为风灾而推迟出行计划，从而熨平风灾带来的影响，但我们仍对公司08 年业绩采取保守的态度。另外

    同时考虑到公司世界文化遗产论坛中心将于10 月开业，根据现有会计准则，一次性开办费用保守估计在1500~2000 万元左右，这无疑增加了公司的营运成本和财务费用。

    我们假设公司3 月份灾后重建，4 月份可重新营业，同时10月世界文化遗产中心正式营业，且不考虑年内索道提价和云龙湾落成项目，据此估算下来，我们预测公司08 年业绩将于07 年持平或略低于07 年业绩，我们的测算结果为0.64 元；我们认为公司的业绩爆发期将出现在09 年，净利润增幅将达到25%左右，我们乐观估计约为0.87 元左右。

    如果我们用08 年业绩进行估值，给与丽江旅游40 倍的市盈率，那么其二级市场合理价格应为25.6 元，09 年给与35 倍市盈率估算，则合理价值为30.45 元，故我们暂时调低丽江旅游评级为“中性”并将密切关注公司一季报的业绩情况。