【桂浩明】今日视点(0117)

================A股市场何以“一枝独秀”？


    进入2008年以来，海外股市的表现比较黯淡，无论是亚太地区还是欧美，总体上近期都有所下跌，而且跌幅还不小。与之形成鲜明对应，中国的沪深股市出现了明显上涨，在全球市场中展现出“一枝独秀”的风采，颇为引人注目。

　　股市的运行总有其自身的规律。从去年下半年以来，随着美国次贷危机的逐渐蔓延，海外股市受到的负面影响也日渐加深。一方面，由于次贷危机导致了投资者资金方面的损失，从而削减了继续投资的实力，弱化了投资的信心；另一方面，次贷危机肯定会对美国经济产生一定的拖累，而美国经济增长的放缓，又会波及到世界范围，导致全球股市纷纷走弱。当然，面对次贷危机，各国央行已经展开前所未有的干预，在相当程度上控制了次贷危机的发展，抑制了其影响的传播，特别美联储的连续降息，更是对股市起到了直接的提振作用。不过，次贷危机的程度到底有多深，会不会进一步全面爆发，现在似乎谁也说不清楚。进入2008年以后，不断公布的各项经济数据难以让人乐观，而美元汇率的进一步下滑以及重要大宗商品价格的强势上涨，都给经济的运行带来了更大的不确定性。在这种情况下， 2008年初，海外股市出现较为疲弱的行情，也是不可避免的。

　　去年8月份，美国次贷危机爆发，当时海外股市大幅下跌，同时也对Ａ股市场产生了很大的冲击。但随着时间的推移，当境内投资者对美国次贷危机逐渐有所了解时，情况发生了变化。虽然一部分人还是坚持认为次贷危机会波及到中国，中国的房地产信贷问题与美国次贷问题也相差无几，但更多的人却认为，美国次贷危机对中国的影响比较有限，没有必要草木皆兵。事实上，当前市场持后一种看法的人应该占据多数，因此之后的Ａ股市场，就没有再受次贷危机太大影响，其涨跌更多是与其他因素有关。在投资者的意识中，海内外市场的运行环境还是很不一样，因此即便是海外市场不断下跌，但境内市场依然能够不受其影响，继续上涨。

　　当然，境内外市场的联动效应，不仅仅取决于某个重大突发性事件的影响，还体现在资金的流动上。以往境内Ａ股市场与香港市场在资金流动上就存有一定关联度，而提出“港股直通车”计划，开放QDII资金出海等等，又加强了这种局面。但客观而言，从近期的市场表现来看，境内外市场的联动程度似乎又并不那么高。由于境内的资本市场还没有完全开放，因此这种境内外的联动，在资金层面上还缺乏一个有效的手段来推动。即便现在已有部分境内资金流向境外，境外也有一部分资金流了进来，但其数量级别仍然较小。在这种情况下，海外股市下跌，并不一定会导致存在于境内市场中的海外资金大规模撤出，同样，境内股市上涨也不一定会导致海外资金大规模绕道入内。实际上，最近一段时间，境内股市就是在走自己的独立行情，“一枝独秀”的表现在某种角度上理由也正因为如此。

　　另外，境内市场的基本面，也是导致“一枝独秀”局面出现的另一个原因。07年初以来，有关部门已经针对经济增长偏高、物价上涨偏快等，采取了一系列的调控措施，这些政策措施的影响也逐渐开始在市场上显现。从去年四季度开始，Ａ股市场已经出现很大的调整，在很大程度上挤出了股市泡沫，这也为股市自双底构筑成功以来的上涨行情提供了基础。目前，境内市场的流动性仍然相对宽松，上市公司业绩的大幅提高也为股指的上行增添了动力。而一个比较平稳的经济与金融环境，也对股市展开上涨行情起到了积极的作用。

　　从这个角度来说，境内沪深股市从去年年底到现在所出现的上涨，主要是在境内各种积极因素的推动下，由其自身力量的作用而形成的，其背景具有某种独特性。因为这样，也就与海外市场形成了反差，表现出“一枝独秀”的特征。

　　需要指出的是，从目前的状况来看，由于上述格局还没有发生变化，因此境内市场强于海外市场的状况仍然会继续一段时间，在这期间海外市场的相对疲弱走势，可能不会成为境内市场出现大幅调整的关键因素。